85% 增长与 145 分：Palantir Q1 2026 财报电话会全解读

摘要

Palantir 2026 年第一季度财报创下上市以来纪录：总营收同比增长 85%（环比 16%）至 16.33 亿美元，美国业务首次突破三位数增长（104%），Rule of 40 评分从 127 跃升至 145，并史上最大幅度上调全年指引——营收中值升至 76.56 亿美元（同比 71%）。美国商业业务增长 133%，政府业务增长 84%，客户数突破 1,000 家。

管理层用「杰文斯悖论」（Jevons paradox）解释增长机制：Token 价格三年跌至千分之一，推理越便宜、可经济化交给 AI 的任务越多，但「更多的 Token 意味着更多的 AI 垃圾（slop）」——只有 AIP 的无垃圾区能同时控制经济危害与释放经济价值。战场上 Maven 用量四个月翻倍、一年四倍；ShipOS 把制造 BOM 审批从 200 小时压到 15 秒；模型已发现数千个零日漏洞，「斯普特尼克时刻」到来，Apollo 成为新难题的答案。

Alex Karp 的定性一如既往地鲜明：公司只有 70 名销售（同规模公司应有 7,000 名），增长来自客户知道「软件看起来在工作不等于真的在工作」。他承诺永远把美国国家安全置于其他一切之上，并断言「几乎每一个真正产生结果的 AI 案例都是 Palantir」。

正文

一、数字背后：创纪录的季度与 145 分的 Rule of 40

首席营收官兼首席法务官 Ryan Taylor 开场就把这三个月定性为「Palantir 历史上最激动人心的时期之一」：全世界开始看到运营型 AI（operational AI）的惊人前景，同时也看到「只依赖模型」的风险与危险。公司实现 85% 的同比营收增长——上市以来最高总增长率——以及 16% 的环比增长。美国业务现占总营收的 79%，自 DPO（直接上市）以来首次突破三位数增长：同比 104%、环比 19%。Rule of 40 评分从上一季度的 127 攀升至 145。

Taylor 的核心论断是：AIP 是唯一能建立真正「无 AI 垃圾区」（no-slop zone）的平台——这是把潜在的 AI 杠杆转化为可复利的现实价值、又不至于让企业陷入灾难的必要条件。他举了 AIG CEO 在自家财报会上的话：AIG 正在部署 AIP 实现多智能体的核保与理赔方案——由专用智能体摄入投保资料、评估风险、基准定价、检测欺诈，全部通过本体（ontology）协调。「当你想让 AI 在生产环境、真实企业、真实规模下工作、容不下半点垃圾时，只有一个平台：AIP。」这不是省成本、理顺流程的剧本，而是重新定义公司竞争方式的战场验证过的平台。

客户承诺的深度反映了这种野心：与 Motor 和 Freedom Mortgage 的合作正用 AIP 重造端到端抵押贷款流程，Motor 董事长称「这一战略合作将重塑我们行业的未来，我们正在构建的技术能改善可负担性、降低借款成本、让数百万美国人更容易拥有住房」。美国商业业务同比增长 133%、环比 18%，老客户扩张领跑——例如在 AIP 支持下发动机制造产量提升 26% 后，GE Aerospace 上季度深化合作，把智能体 AI 解决方案部署到生产系统与军用航空供应链，共同使命是「让更多飞机可用于训练美国下一代空军飞行员」。Ondas 与 WorldView 则把 AIP 带上平流层，构建规模化任务所需的运营骨干——他们评价：「Palantir 驱动的工作流不只是让一次发射更快，而是让几十次、上百次发射以同样的运营效率同时进行。」

美国政府业务同比增长 84%、环比 21%。基石仍是向部队部署的 Maven 智能系统（Maven Smart System）——战争部首席数字与 AI 官那句「我只在乎一件事：那个没有选择权的十八九岁的孩子，我要他赢、要他回家」就是做这一切的理由。在 Maven 之外，与海军合作的 ShipOS 已在一批制造工业基地供应商中产生惊人效果：制造 BOM（物料清单）审批时间从 200 小时降到 15 秒，合同审查周期提速 57% 至 73%，月度物料计划时间减少 94%——「正如商业组织在重塑行业，ShipOS 是美国海事工业基础的重生」。民用一侧，USDA 上月授予 Palantir 最高 3 亿美元的合同，用于支持美国农民、保护农田、增强供应链韧性、并让农业项目免受欺诈、滥用与外国对手影响。

二、杰文斯悖论：Token 是新的煤，AIP 是火车

首席技术官 Shyam Sankar 用经济学规律解释增长引擎。两年来公司一直强调：LLM 在进步、模型在趋同、每 Token 成本在暴跌。2023 年初每百万 Token 20 美元的 GPT-4 级性能，三年后便宜了约一千倍。正因为效率提升，Token 的用例需求正在爆炸：今天的 AIP 工作流消耗的 Token 远超从前——智能体跨本体编排、链式推理、工具调用、检索与执行，而且还在增长。

这就是杰文斯悖论（Jevons paradox），也是当下企业软件里最重要的动力学：维多利亚时代造出更高效的蒸汽机时，人人都以为煤炭消耗会下降，结果反而飙升——运输更便宜意味着运输需求更大。Sankar 的类比斩钉截铁：「Token 是新的煤，AIP 是火车。」推理越便宜，可以经济地交给 AI 的任务数量就越是指数级增长。正因为 Token 便宜，智能体原则上可以消耗多得多的 Token 去推理、规划、执行多步工作流、调用工具、自我纠错。

但实践中，没有正确「马具」（harness）的情况下你能信任模型的任务数量反而指数级下降——更多的 Token 意味着更多的 AI 垃圾；你消费的商品化认知越多，就越需要一个能阻止经济危害、从而释放经济价值的系统。那个系统就是 AIP，那个中间表示就是本体。

这也是传统软件之死的缘由：AIP 不是复刻剧本，而是消灭对剧本的需要。Thomas Cavanaugh Construction 97% 的员工每天使用 Foundry，其余每一款软件都必须为自己的存在辩护——「到目前为止，它们都没能办到」。Palantir 内部同样如此：本季度他们用几个月时间，在 AIP 上把昂贵的老 CRM 换成了用户爱不释手的 AI 优先方案。客户真正发现的价值不是自动化你已经在做的事，而是做以前不可能的事：某大型电信运营商原计划年自动化处理 1,000 万通客户来电，真正的洞见却是——最不满意的客户从不打电话，他们无声流失。反直觉的重构是：别用 AI 减少电话，用它制造电话——一个 AI 代言人主动替每位客户打电话。「道理很简单：用 AI 做更多的工作，那些在 AIP 之前经济上永远不可行的工作。」

对每一次智能体动作，客户需要回答三个问题：谁授权的？花了多少钱？我能信任它做了什么？答案必须精确，零容忍垃圾。为此 Palantir 正在构建平台原生的 Agent Engine SDK——一套用于构建、持久化、治理与运营「本体原生智能体」的单一原语集合，一个让你可视化企业里每一个智能体、无论它如何构建都能控制的通用层，一个真正的「智能体操作系统」。其上有：按智能体、按会话、按工作流的统一成本归属与管理员上限；完整溯源——每一次本体变更都能回溯到产生它的智能体与推理链；安全标记——从输入数据经智能体会话传播到所有输出，任何可能重新分类信息的工作流都要经过审批门。「这就是让 CISO、CFO 和战区指挥官都说『行』的办法。」

三、无 AI 垃圾区：本体、Agent Engine 与客户案例

Sankar 强调，AIP 就是无垃圾区——每个智能体动作都被治理、归属、可审计。政府侧，「战壕」上 Maven 在第一季度真实世界事件中迎来了自己的时刻：截至三月底，四个月内用量翻倍，过去十二个月增长四倍，覆盖各军种、联合作战司令部、参谋长联席会议与情报界。「当赌注最高、失败以生命和战备衡量时，这就是我们独一无二的位置。」「工厂」一侧，国防工业基础增产与维持的需求如此紧迫，公司已从商业业务抽调资源支援——这正是 Warp Speed（美国制造业现代化计划）的使命，而在最要紧的地方正在兑现：AIP 已成为战争部的默认构建平台，数千名开发者使用 AI FDE 迁移遗留系统、建立新能力、解决过去需要承包商团队和数月交付周期的问题。「我们的软件正在成为联合部队最具延展性、响应最快的武器系统。」

最后，Sankar 抛出了本季度最重磅的判断——「斯普特尼克时刻」：Mythos、Spud 乃至其他当代模型在 AIP 加持下，已经能够在复杂的网络杀伤链（cyber kill chain）中发现新漏洞，在主流操作系统与浏览器中发现了数千个零日漏洞。漏洞识别速度即将暴涨——「找 bug 不再是限制因素」，新的难题是快速精准、即时且绝对确定的修复：确切知道什么软件的什么版本跑在哪里，并自主关闭修复链条。Apollo 正是为此而生，公司正在出货下一代 Apollo，帮助客户为这个世界重新布防。这里同样适用杰文斯悖论：AI 越多意味着代码越多，代码越多意味着垃圾越多，垃圾越多意味着攻击面越大，攻击面越大意味着漏洞越多——漏洞越多意味着需要更多的 Apollo。

四、财务全景：指引上调、现金流强劲

首席财务官 Dave Glazer 给出完整数字。第一季度环比增长 16% 为史上最强 Q1，同比 85% 为史上最高；营收增速连续第 11 个季度加速，Rule of 40 环比提升 18 分。美国业务首次实现三位数增长：营收 12.82 亿美元，同比 104%、环比 19%；其中美国商业 5.95 亿美元（同比 133%、环比 18%），美国政府 6.87 亿美元（同比 84%、环比 21%）。

关键指标一览：Q1 总营收 16.33 亿美元；客户数 1,007 家（同比 +31%）；前二十大客户过去 12 个月收入同比 +55%，达每家 1.08 亿美元。商业业务营收 7.74 亿美元（同比 +95%、环比 +14%），Q1 商业 TCV（合同总价值）预订 13 亿美元（同比 +42%）；美国商业连续第三个季度 TCV 预订超 10 亿美元（本季 12 亿，同比 +45%），过去 12 个月累计 47 亿美元（+115%）。值得注意的是，本季有一个美国商业客户转为了美国政府客户；剔除该转移，美国商业增速本应为同比 143%、环比 22%。美国政府客户数增至 615 家（同比 +42%）。国际商业营收 1.79 亿美元（同比 +26%），战略商业合同收入仅 300 万美元、占总营收 0.2%，管理层预计本财年余下每季度不足 50 万美元。

政府业务：总营收 8.58 亿美元（同比 +76%、环比 +18%），其中美国 6.87 亿（+84%）、国际 1.72 亿（+51%）；TCV 预订 24 亿美元（同比 +61%），按美元加权期限计增长 135%。净美元留存率（NDR）达 150%，环比提升 1,100 个基点——且由于 NDR 不含过去 12 个月新客户收入，尚未完全反映美国业务的加速。期末总剩余合同价值 118 亿美元（同比 +98%），剩余履约义务（RPO）45 亿美元（同比 +134%）。

利润与现金：调整后毛利率 88%；调整后经营利润 9.84 亿美元、调整后经营利润率 60%；Q1 调整后费用 6.49 亿美元（环比 +7%、同比 +32%），主要用于 AI 平台投资与技术招聘。GAAP 经营利润 7.54 亿美元（利润率 46%），GAAP 净利润 8.71 亿美元（利润率 53%），GAAP 每股收益 0.34 美元，调整后每股收益 0.33 美元。经营现金流 8.99 亿美元，调整后自由现金流 9.25 亿美元（利润率 55% 与 57%），期末现金及短期美债 80 亿美元。

指引全面上调：Q2 营收 17.97 亿至 18.01 亿美元，调整后经营利润 10.63 亿至 10.67 亿美元；全年营收指引升至 76.50 亿至 76.62 亿美元（中值同比 +71%，为史上最大幅度全年指引上调），美国商业营收指引升至超过 32.24 亿美元（增速至少 120%），调整后经营利润 44.40 亿至 44.52 亿美元，调整后自由现金流 42 亿至 44 亿美元，并继续预期全年每季度实现 GAAP 经营利润与净利润。全年 Rule of 40 指引 129%。

五、卡普的定性：反模仿、反垃圾、国家安全永远第一

Alex Karp 的发言一如既往地带有宣言色彩。他认为这份财报最重要的意义是无可置疑地确立了一点：Palantir 的历史一直聚焦于真正改变世界的事，而当下世界正被 Palantir 平台改变。尽管全世界流行「AI 垃圾将接管世界」的论调，但客户——尤其是美国政府、战区里性命攸关的人、以及那些永恒的基础设施行业——知道这不是真的。「我们有 70 名销售人员，同规模公司会有 7,000 名；其中真正在销售的只有 7 人。我们用 7 个人做了正常公司 7,000 人做的事。」战争的方式、把士兵带回家的方式、采购弹药的方式、重振美国的方式，都在他们的平台上从始至终地发生。

为什么美国业务能增长 100%？因为客户知道或将会知道：你需要真实的结果，结果需要颗粒度、具体性、与事实的真实关联——「软件看起来在工作不等于软件在工作」。受到追捧的 AI 垃圾不仅危险，而且荒谬。真正起作用的是一个由一群技术怪才花二十年搭建的平台——他们曾因坚持要建 Foundry、要建 Apollo、要做 FDE 而被诋毁，如今所有产品都被 AI 验证、延伸、放大。「这种需求一生只有一次」，它驱动了 100% 增长、145 分的 Rule of 40、以及全年 71% 的指引。

面对「AI 正在挤压软件公司」的提问，Karp 说这是巨大的顺风：公司始终逆着「租值提取、不交付结果」的传统薄软件而行，做的是「alpha 而非 beta」的软件——不是让你和别人一样，而是找出你与众不同之处，把你的商业战略通过软件平台表达出来。另一个反定位是针对 AI 垃圾：关注企业自主（enterprise autonomy）而非炫目演示。「本体是 AI 大脑的身体——没有本体，智能体哪儿也去不了。」政府侧，他们是构建应用与智能体的平台；商业侧，客户以闪电速度替换遗留软件。他给出一个检验方法：「去挖一挖美国那些真正在改造企业的 AI 案例，给客户打个电话——几乎每一个都是 Palantir。」理论与实践的差异在从业者眼里一目了然：这需要本体加 Foundry 加 FDE 的组合，而目前只有一家公司提供。

六、政府与商业的平衡、人才战与「斯普特尼克时刻」

被问到政府与商业业务的平衡，Karp 的回答异常直白：Palantir 始终把美国作战人员置于一切之上——当我们因为近距离接触而知道或相信作战人员处于危险时，会把整个公司压上去。「这不是经营企业通常的做法，但这就是我们的做法。」这种立场反而带来谈判筹码：他们会告诉政府「你说的这个执行方式不会成功，你其实是在让我们掏自己口袋里的钱，我们愿意，但我们不能签约去做不会推进作战人员、不会推进弹药、不会改善国家单位经济学的事」。对商业客户他们同样坦诚：「我们对工作方式是高度一夫一妻制的，唯一会排在你前面的是美国国家安全。」好处是公司吸引并留住了那些理解「有比把公司当成纯生意更高价值」的人。当前最大的问题不是需求不足，而是美国需求太大、供不应求。他甚至直言没有时间理会「欧洲大陆某些地方的软件巫术舞蹈」。

关于人才：这是超级竞争的环境，全世界都想进 Palantir 或某个实验室。Karp 的卖点是「来 Palantir 你能学会构建真正独一无二的东西；离开 Palantir 你可以在全世界找到任何工作」。他本人正亲自坐镇招聘，特别关注各类神经多样性人群——「很多盟友选择来到美国、来到 Palantir」。他自嘲「Palantir 毕业生是全世界最重要的学位——问题是现在人人都知道了」。关于国防预算风险（选举年、可能的持续决议 CR），Sankar 回应：不只是 Maven 和 Titan，还有横跨主要武器系统的生产工作与「斯普特尼克时刻」相关工作，战争部正尽可能把项目拉进 2026 财年；历史经验是大概率会有 CR，但「我们扮演的角色、提供的价值对战争部的前进是存在性的」，终将兑现。

对 AI 实验室进军企业的浪潮，Sankar 指出 Palantir 的优越位置在于「活在模型能力的极限处」，而实验室只见无限潜力、不见经济价值转化的边缘——包括试图复刻 Palantir 的 DeployCo 们。Karp 补上那句名言：「他们尽可以出去和 AI 垃圾调情，最终大多会回到 Palantir 的家。」他们是在为市场做教育。他还预言软件这个词将被重新定义——「我们提供的是 AI 基础设施及其安装」；而那些靠牛排晚餐推销、一周就能被破解重写的公司，在这个市场会非常难过。收尾时他对散户投资者说：站在重要事情的最前线是痛苦的，会挨骂——「我们每天都在捍卫你们，这正是这些结果的一部分动力。而且我们干得还挺开心。」