机构吃掉 72%：加密市场的机构化、劫案与算力期货

摘要

本期 Bloomberg Crypto 的核心叙事是：加密市场正在被机构接管。做市商 Wintermute 的年报显示，机构交易已占其 OTC 流量（场外交易）的 72%，比特币的已实现波动率半年内几乎腰斩——机构的期权策略正在把加密市场"机构化"。与此同时，被寄予厚望的 Clarity Act（清晰法案）仍在参议院停滞，前 CFTC 委员 Summer Mersinger 认为伦理争议是"房间里的大象"，8 月休会前是最后的立法窗口。

节目还披露了两条重磅新闻：一是黑客攻破了冷钱包（cold wallet）系统，超过 1 亿美元比特币被盗——颠覆了"冷钱包=安全"的普遍认知；二是 CME 宣布联手 Silicon Data 推出史上首个算力期货市场，为 AI 算力买卖双方提供对冲工具。

此外，21Shares 联合创始人 Ophelia Snyder 讨论了加密矿企向 AI 基础设施公司的转型、代币化的"试气球"阶段与规模化所需的海量中间件；Visa 加密负责人 Cuy Sheffield 则解释了 Visa 稳定币平台为何选择与知名度较低的 OpenUSD 合作，而不是 USDC 或 USDT。

正文

一、区间震荡的比特币与停滞的立法

节目开场，主持人 Scarlet Fu 和 Tim Stenovec 给出了本周的市场图景：比特币在过去一周处于相对狭窄的交易区间，投资者在"有韧性的机构需求"与"地缘政治紧张、美债收益率上升"之间权衡。过去七天，比特币最高触及 65,000 美元上方，最低约 62,300 美元。

上一期节目中，Coinbase 副董事长 Ryan Generac 给出了机构视角的宏大判断："我们把整个金融行业既看作伙伴也看作潜在竞争者——因为归根结底，金融的未来将运行在加密轨道上。我们看到传统金融与加密之间不可避免的融合，几年之后，你的问题不会再区分这个行业内部的二元对立，而是谈论每一个现代金融机构如何拥抱加密提供的效率与好处。"

二、机构吃掉 72%：Wintermute 眼中的市场结构

做市商 Wintermute 刚刚发布年度 OTC 流量报告，创始人兼 CEO Evgeny Gaevoy 从伦敦连线解读。最惊人的数据是：今年上半年，机构交易已占 Wintermute OTC 交易的 72%。

面对"为什么在加密寒冬中需求反而上升"的提问，Gaevoy 给出多个角度："一方面我们看到大量机构玩家对收益（yield）的兴趣；另一方面，交易区间压缩也压缩了波动率——我们的报告显示，比特币的已实现波动率在过去六个月几乎下降了一半，部分原因是大量机构玩家使用期权策略，包括上行和下行的双向对冲。"

他回顾了机构化的时间线："我们的数据显示，机构参与在过去 12 到 24 个月持续增长，尤其是去年 10 月零售参与被大幅清洗之后，机构化明显加速。"但 Gaevoy 也承认市场高度集中："加密不是一个单一整体，它汇集了很多山寨币，但过去两年我们看到的是：大多数活动集中在少数几个代币上，很多山寨币的兴趣已经流失。"

当被问到市场处于什么阶段时，Gaevoy 给出了清醒的判断："我们目前缺少的一个大催化剂就是 Clarity Act。在我们看来，市场已经定价它今年失败——甚至可能定价它在现任政府任内失败。但如果它通过了，那可能是比特币乃至山寨币最大的潜在催化剂。如果没通过，因为已经被定价，我们也不会看到比现在糟糕得多的状况。"

三、Clarity Act 的最后一搏：伦理、消费者保护与休会窗口

Blockchain Association CEO、前 CFTC 委员 Summer Mersinger 认为，参议院离通过 Clarity Act 已经不远："我们在伦理问题上似乎已经到了十码线。正确的参与者正在推动，谈判进展良好，我们正朝着获得一次良好投票的方向前进。"

但障碍是真实的。Mersinger 指出，总统披露了 14 亿美元的个人加密收入——他的家族运营 World Liberty Financial，还发行了 meme 币。"民主党人没有这些新的护栏就不会投票。行业真的能在伦理问题上保持中立吗？伦理可能是杀死法案的东西。"Mersinger 的回答是把球踢回给政府："这取决于政府官员。"

她也阐明了法案对普通消费者的实际意义："现在不存在的信息披露制度将被建立，监管机构将监督这些市场，确保人们知道资金在哪里。目前没有客户资金隔离要求，这意味着没有破产保护——法案将确保客户资金被安全保管、远离任何破产程序。这份法案中有很多内容使它成为一部强大的客户保护法。"

关于通过的时间窗口，她给出华盛顿老手的判断："根据我在参议院和国会的多年经验，参议院在有时限、有截止日期的时候表现最好。我们现在正面临 8 月休会，而中期选举临近时事情会变得更难，跛脚鸭会期更是难上加难。所以现在时机正好，我们如此接近——我预计本周末之前至少会有一个结束辩论（cloture）投票，看看大家站在哪里。"

四、1 亿美元冷钱包劫案：安全认知的颠覆

本期最令人不安的新闻，是黑客盗走超过 1 亿美元比特币，而受害者使用的是号称最安全的存储方式——冷钱包。Bloomberg 记者 Lauren Tara LaCapra 解释了事件："一位受害者说他的那部分系统放在银行的保险箱里。人们一直认为如果你有冷钱包，它就是安全的。这起事件颠覆了这种印象。"

调查显示，Queen Kate 系统存在一个安全漏洞，攻击者可能早在四月份就入侵了它，但新闻在上周末才爆发——大量用户抱怨账户被掏空。"他们现在手上有了一堆烂摊子。"

LaCapra 讲述了受害者令人心碎的故事："有一个人说他为孩子的未来买了两枚比特币；另一个人失去了全部积蓄，因为他把所有钱都存在那里。"当被问及人们是否应该分散存储时，她说："这取决于个人。有些人可能把比特币放在不同地方，但显然不是所有人。"

五、算力期货：CME 给 AI 时代带来的对冲工具

Bloomberg 记者 D 从波士顿带来重磅新闻：全球最大期货交易所 CME 联手 Silicon Data，计划今年推出史上首个算力期货市场。

D 解释了它的意义："这是主要衍生品玩家第一次把衍生品带到算力上。现在的问题是什么？如果你是 AI 建设者——你是 OpenAI、Anthropic——你对未来算力价格高度敏感；另一方面，如果你是 Oracle、Azure、AWS，你想对冲算力价格崩盘的风险。今天市场的双方都没有对冲工具。这是 CME 把衍生品引入算力的尝试。"

他指出了历史先例："想想 CME 在 2017 年对比特币做了什么——把一个资产类别带到衍生品世界。现在同样的模式正在发生在算力上。"这标志着 AI 基础设施从"实物采购"走向"金融化"的关键一步。

六、矿企转型与代币化的"试气球"

21Shares 联合创始人 Ophelia Snyder 讨论了加密矿企向 AI 基础设施公司的整体转型："这些公司在锁定电力合同和基础设施合同方面相当有先见之明，也确实建立了必要的基础设施。算力的竞争只会继续加剧，我不预期它短期内会消退，而这些专业公司没有理由不能提供这些服务。"

当主持人提出"如果比特币再次突破 13 万美元，这些公司会不会掉头回去挖矿"的假设，Snyder 的回答留有余地。她的重点在代币化："加密市场今天被低估的一点是，这些实现其实有多早期。虽然数字在加密世界里看起来很大，但相比传统金融的真实流量仍然不大。这些实现是关键性的证明点（proof points），但还不是基础设施的全面迁移——它们更像是试气球，而不是全面部署。"

Snyder 指出了从试气球到规模化的真实障碍："从这些初始证明点到全面部署，需要大量的中间件。风险模型需要更新以考虑周六被追加保证金的可能性；会计原则和核心账本需要改变以捕捉这些交易。而所有这些基础设施都不是任何单一金融机构完全控制的——它们买一些、建一些，以各种方式拼凑在一起。迁移核心系统需要非常长的时间。你放完试气球，看到它有效，然后才开始思考如何更新核心系统——而核心系统是这些公司做任何业务的关键依赖。"

七、Visa 的稳定币平台：为什么选择 OpenUSD

Visa 加密业务负责人 Cuy Sheffield 带来了稳定币的最新进展。三周前，Visa 推出了稳定币平台（Visa Stablecoin Platform），目标是把银行上链所需的基础设施集成到一个地方："我们和世界各地的银行、金融机构交谈，现阶段每家银行都需要一个稳定币战略。它们来找我们时遇到的挑战是：从哪里开始？我需要什么基础设施？我们建立了 Visa 稳定币平台，作为银行上链的一站式基础设施，再加上 Visa 咨询团队的专业服务，帮助银行理解市场、确定应该聚焦的用例、并在我们的基础设施上执行。"

市场反馈热烈："稳定币卡过去一年以三位数速度增长，几乎每周都有新的稳定币卡项目在我们的网络上上线。你可能看到了，西联汇款（Western Union）今天刚推出他们的稳定币卡。有一整代金融科技公司在我们的基础设施上构建，它们仍然认识到 Visa 能提供的价值——把它们连接回现有的金融生态系统。"

最引人注目的选择是：Visa 平台首发合作的是 OpenUSD——来自 Open Standard Consortium 的稳定币，而非市场上流通量最大的 USDC（约 700 亿美元）或 USDT（超过 1,800 亿美元）。Sheffield 的解释坦诚而前瞻："我认为稳定币生态系统整体上还非常非常早期。我们加入了 Open Standard，并自豪地与约 140 个伙伴一起设计我们认为具有更优经济与治理属性的稳定币。"